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匯添富基金徐志華：在全球新形勢下，尋找結(jié)構(gòu)性投資機會2025年08月06日

當(dāng)前全球經(jīng)濟與地緣政治形勢呈現(xiàn)高度復(fù)雜性。經(jīng)濟上，全球面臨高通脹、債務(wù)風(fēng)險、供應(yīng)鏈重構(gòu)等多重壓力，主要央行貨幣政策分化，新興市場資本流動波動加劇，國際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)全球增長預(yù)期。地緣方面，大國博弈加劇，國際秩序進入深度調(diào)整期，俄烏沖突長期化、中東局勢動蕩，保護主義與脫鉤趨勢強化，技術(shù)封鎖與關(guān)稅政策等非傳統(tǒng)競爭手段頻繁發(fā)生。

我國經(jīng)濟整體告別了過去高增長的階段，進入高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展階段。在這個新階段，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，新舊動能轉(zhuǎn)換，消費升級、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等成為新的經(jīng)濟增長點。對我們投資者而言，要適應(yīng)這種外部環(huán)境和內(nèi)部改革變化，積極去尋找經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性亮點，挖掘經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的投資機會。當(dāng)前階段，我們相對看好以下四條投資主線。

第一，內(nèi)需新消費。過去30年，投資和出口對我國經(jīng)濟增長貢獻很大，但在目前全球經(jīng)濟環(huán)境下，這種經(jīng)濟增長模式面臨挑戰(zhàn)。國家戰(zhàn)略性提出擴大內(nèi)需消費，一方面，符合我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向；另一方面，可以對沖美國加關(guān)稅后的需求下降。結(jié)合經(jīng)濟發(fā)展階段、技術(shù)變遷、人口結(jié)構(gòu)等方面，我們看好處于成長階段的新消費。新消費指在數(shù)字技術(shù)、個性化需求和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型驅(qū)動下，通過生活方式重塑而誕生的消費形態(tài)，其核心聚焦于滿足消費者精神層面的情感價值、審美優(yōu)越感和高效體驗需求。在我國人均GDP突破1萬美元后，傳統(tǒng)的衣食住行等物質(zhì)需求得到滿足，精神需求開始出現(xiàn)。相較于傳統(tǒng)消費品，新消費與傳統(tǒng)消費有兩大主要差異。一是，需求導(dǎo)向不同，傳統(tǒng)消費以物質(zhì)需求為核心，如服裝、食品、住房、家電等，注重產(chǎn)品功能性；而新消費更關(guān)注精神滿足，如寵物、潮玩、谷子、AI玩具等滿足情緒價值，通過情感連接提升溢價能力。二是，增長邏輯不同，傳統(tǒng)消費依賴經(jīng)濟總量增長，但當(dāng)前人口紅利消退、產(chǎn)能過剩，總量增長受限，而新消費通過技術(shù)創(chuàng)新和渠道變革創(chuàng)造了新的需求。

第二，科技創(chuàng)新和自主可控。在全球化退潮和全球科技競爭的背景下，中國科技創(chuàng)新和自主可控已成為國家戰(zhàn)略，包括半導(dǎo)體、人工智能、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域存在很多投資機會。我們看好科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機會有以下三點原因：一是，外部技術(shù)限制倒逼國產(chǎn)替代加速。2018年以來，美國持續(xù)擴大中國企業(yè)“實體清單”，從半導(dǎo)體擴展到AI、量子計算等領(lǐng)域，倒逼國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備、材料、EDA工具等關(guān)鍵環(huán)節(jié)突破，國產(chǎn)化率大幅提升。二是，我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必然之路。我國正處于制造業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時點，能否突破歐美技術(shù)壁壘，實現(xiàn)制造業(yè)從低附加值向高附加值升級，科技創(chuàng)新非常關(guān)鍵。三是，工程師紅利的釋放。我國每年有大量的理工類畢業(yè)生，過去幾十年積累了大量的優(yōu)秀工程師，在某些方面，我國技術(shù)水平已經(jīng)達到甚至達到全球領(lǐng)先水平。以國產(chǎn)創(chuàng)新藥為例，經(jīng)過多年積累，中國藥企進入爆發(fā)期。2024年，中國創(chuàng)新藥License-out交易數(shù)量達94筆，BD總金額達519億美元，占全球創(chuàng)新藥BD交易的28%。2025年延續(xù)了2024年的熱度，截至5月底，累計交易金額達438億美元，同比增長135%，占全球創(chuàng)新藥BD交易的50%以上，中國創(chuàng)新藥在全球占據(jù)重要地位。（數(shù)據(jù)來源：上海證券報，醫(yī)藥魔方）

第三，應(yīng)對全球不確定性的黃金。目前全球經(jīng)濟和地緣政治不穩(wěn)定，美元作為避險貨幣受到一定程度的挑戰(zhàn)，黃金成為各國央行的更好選擇。我們看好黃金的邏輯有以下三點：一是，美元信用體系弱化，提振黃金的貨幣屬性。美國的關(guān)稅政策引發(fā)了全球貿(mào)易摩擦升級，對美元信用體系造成了直接沖擊，黃金作為非信用貨幣的避險屬性凸顯，全球央行和投資者增持黃金以對沖美元風(fēng)險。二是，地緣政治沖突，推升黃金的避險屬性。俄烏沖突、中東局勢動蕩、紅海危機等事件持續(xù)發(fā)生，黃金作為避險商品的需求激增。三是，美聯(lián)儲開啟降息周期，實際利率下行。2020年以來美聯(lián)儲大規(guī)模QE帶來美國居民資產(chǎn)負(fù)債表強勁復(fù)蘇，但這也大幅推升了通脹，長期的高利率抑制了經(jīng)濟增長，2024年美聯(lián)儲開啟降息周期，未來實際利率的下行有望提振黃金吸引力。

第四，人形機器人開始產(chǎn)業(yè)化。人形機器人產(chǎn)業(yè)的核心邏輯是人工智能對勞動力的替代，尤其在AI技術(shù)突破與全球人口老齡化背景下，機器替代人工的需求明確，未來潛在需求過億臺甚至幾十億臺，有望成為數(shù)萬億美元的產(chǎn)業(yè)。（數(shù)據(jù)來源：上海證券報，瑞銀證券）2025年，Optimus人形機器人量產(chǎn)在即，計劃到2030年前后達到百萬臺的產(chǎn)量，這意味著人形機器人產(chǎn)業(yè)正在邁過0-1階段，初步具備產(chǎn)業(yè)化的能力。我國也高度重視人形機器人發(fā)展，工信部《人形機器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見》明確提出2025年批量生產(chǎn)目標(biāo)，到2027年形成安全供應(yīng)鏈，北京、上海、深圳等地出臺支持政策，涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀人形機器人公司。我們認(rèn)為，人形機器人產(chǎn)業(yè)正在從主題投資，進入真正產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)階段，國內(nèi)上市公司在產(chǎn)業(yè)內(nèi)占據(jù)重要的供應(yīng)鏈位置，有望受益于產(chǎn)業(yè)的大爆發(fā)。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當(dāng)前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

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