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基金經(jīng)理

沈若雨

學(xué)歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：國籍：中國。學(xué)歷：碩士。從業(yè)經(jīng)歷：2011年11月至2013年9月任申銀萬國證券研究所分析師，2013年10月至2015年3月任富國基金分析師，2015年4月至2020年4月任易方達(dá)基金研究部高級研究員。2020年5月至今任匯添富基金管理股份有限公司研究部高級行業(yè)分析師。2020年06月18日至今任匯添富全球互聯(lián)混合(QDII)的基金經(jīng)理助理。2020年06月18日至今任匯添富移動互聯(lián)股票的基金經(jīng)理助理。2021年1月12日至今任匯添富創(chuàng)新活力混合基金經(jīng)理。2021年9月15日至今任匯添富互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)六個(gè)月持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2022年2月21日至今任匯添富自主核心科技一年持有期混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。2023年12月28日至今任匯添富ESG可持續(xù)成長股票型證券投資基金的基金經(jīng)理。

匯添富基金沈若雨：淺談投資中的貝葉斯思維2023年12月11日

“你生活中最大的挑戰(zhàn)是什么”，在一次媒體采訪中，特斯拉的創(chuàng)始人Elon Mask面對這個(gè)問題足足深思熟慮了近一分鐘，給出了一個(gè)令人印象深刻的回答：“確保擁有一個(gè)持續(xù)更正的反饋機(jī)制，不斷進(jìn)化自己的思維框架”。

Elon Mask的回答反映了科技創(chuàng)業(yè)者不斷探索、勇于創(chuàng)新的精神，事實(shí)上這種思維和人工智能技術(shù)的理論基礎(chǔ)之一——貝葉斯定理非常相似，在當(dāng)前的市場環(huán)境下對我們的投資實(shí)踐也有著非常重要的借鑒意義。

數(shù)學(xué)中的貝葉斯定理可以直觀理解為：“過去經(jīng)驗(yàn)”加上“新的證據(jù)”得到“修正后的判斷”。它提供了一種將新觀察到的證據(jù)和已有的經(jīng)驗(yàn)結(jié)合起來進(jìn)行推斷的客觀方法。

假設(shè)有隨機(jī)事件A和B，它們的條件概率關(guān)系可以用以下數(shù)學(xué)公式表達(dá)：

P(A|B) = [P(B|A) * P(A)] / P(B)

其中，事件A是要考察的目標(biāo)事件，P(A)是事件A的初始概率，稱為先驗(yàn)概率，它往往是根據(jù)以往的數(shù)據(jù)分析或統(tǒng)計(jì)得到的概率數(shù)據(jù)。

B是新出現(xiàn)的一個(gè)事件，它會影響事件A。P(B)表示事件B發(fā)生的概率。

P(B|A)表示當(dāng)A發(fā)生時(shí)B的概率，它是一個(gè)條件概率。

P(A|B)表示當(dāng)B發(fā)生時(shí)A的概率（也是條件概率），它是我們要計(jì)算的后驗(yàn)概率，指在得到一些觀測信息后某事件發(fā)生的概率。

根據(jù)貝葉斯公式，后驗(yàn)概率可以在先驗(yàn)概率的基礎(chǔ)上進(jìn)行修正并得到，這一思維模式非常類似于我們在日常投資工作中通過研究提升預(yù)測準(zhǔn)確性、不斷接近公司真實(shí)基本面的過程。

貝葉斯思維中有幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)非常值得我們在投資時(shí)借鑒：

第一，當(dāng)先驗(yàn)概率足夠強(qiáng)大時(shí)，即使出現(xiàn)新的信息，先驗(yàn)概率也會對后驗(yàn)概率表現(xiàn)出驚人的影響力，這一點(diǎn)往往被人們所忽視。這給我們的啟示是，不能只把焦點(diǎn)放在最新獲得的信息上，否則投資端的表現(xiàn)就會跟隨市場隨波逐流。保持大局觀對于投資非常重要，要充分考慮先驗(yàn)概率這個(gè)重要前提。舉例來說，投資中的先驗(yàn)假設(shè)包括了“ROE決定了企業(yè)內(nèi)生增長的上限，也決定了投資者長期持股的收益率”、“競爭格局影響行業(yè)的平均盈利中樞”等。這些假設(shè)中影響企業(yè)價(jià)值的慢變量是值得長期、反復(fù)去深入研究的。近幾年因?yàn)榻灰讚頂D度、資金流向等非基本面因素，市場階段性熱衷于追逐低關(guān)注度、表觀高增長類型的投資機(jī)會，但往往忽視行業(yè)格局、商業(yè)模式這些關(guān)鍵假設(shè)有沒有發(fā)生變化，對相關(guān)公司增長持續(xù)性有沒有產(chǎn)生影響。最終大部分短平快的投資行為也變成了市場波動中的一部分，亦或者忽視長期變化盲目持有造成被動止損，最終很難實(shí)現(xiàn)真正的收益。意識到先驗(yàn)概率的重要性可以更好的幫助我們反復(fù)思考投資邏輯的關(guān)鍵假設(shè)，從長期維度去理性甄別邊際信息對于企業(yè)價(jià)值的影響，避免從單一角度去做決策，真正從總量思維的角度去思考企業(yè)的價(jià)值。

第二，建立正確可識別的反饋機(jī)制。這一點(diǎn)會充分影響在貝葉斯思維框架下投資行為的穩(wěn)定性，市場每天產(chǎn)生大量的信息，如何對信息建立正確的反饋機(jī)制來更新決策是投資人的必修課。以科技產(chǎn)業(yè)的投資為例，近些年科技產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會往往來自于沒有簡單重復(fù)歷史經(jīng)驗(yàn)可循的領(lǐng)域，例如半導(dǎo)體國產(chǎn)化、人工智能、自動駕駛等領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)也是在實(shí)踐摸索中前進(jìn)，而投資機(jī)會往往來自于技術(shù)層面的突破。往往遇到的問題是相關(guān)公司的市值對于未來業(yè)務(wù)預(yù)期反映過于充分，一旦產(chǎn)業(yè)進(jìn)度低于預(yù)期就會造成股價(jià)較大的回撤。對于這一類的投資機(jī)會首先需要識別技術(shù)突破的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，然后再充分驗(yàn)證相關(guān)公司技術(shù)突破的可能性、最終考慮技術(shù)突破后的市值空間。在預(yù)測實(shí)現(xiàn)的概率前提下充分比對當(dāng)前公司的市值來評估投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

第三，充分尊重認(rèn)知的差異性，更追求勝率的提升。貝葉斯思維認(rèn)為概率代表了個(gè)人觀點(diǎn)，每個(gè)人都能給出自己認(rèn)定的事件概率，它因人而異，沒有唯一的標(biāo)準(zhǔn)。這種觀點(diǎn)為人與人之間的認(rèn)知差異保留了余地。每個(gè)人擁有不同的信息、認(rèn)知、判斷，這些差異導(dǎo)致了不同的人對同一事件發(fā)生有著不同的信心，因此這也解釋了為什么經(jīng)常資產(chǎn)價(jià)格和資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值階段性表現(xiàn)并不趨同的原因。在這一投資哲學(xué)的假設(shè)下我們無法窮盡世界的真相，追求100%的正確率，但可以通過研究去接近真實(shí)的基本面，去判斷各類資產(chǎn)定價(jià)的合理區(qū)間，從而提升長期的勝率。

回到當(dāng)下的投資市場，過去三年的世界發(fā)生了許多變化，尤其是國際形勢、產(chǎn)業(yè)政策等宏觀層面的事件不僅難以提前預(yù)測，更對許多上市公司的定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生了長遠(yuǎn)的影響，在這個(gè)過程中投資世界的主流思維框架也經(jīng)歷了從確定性溢價(jià)到景氣度投資再到低估值紅利投資等多個(gè)階段。如何應(yīng)對市場變化的復(fù)雜性是我們在日常投資工作中面臨的最大挑戰(zhàn)。在不確定的環(huán)境中借鑒貝葉斯思維構(gòu)建投資策略，積極學(xué)習(xí)擁抱變化，可以更好地應(yīng)對紛繁的變化，保持開放從容的心態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

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