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基金經(jīng)理

張朋

學歷：

從業(yè)經(jīng)歷：國籍：中國。2012年起從事證券研究和投資工作，曾任職于東方證券、光大證券、申萬菱信基金。2018年6月25日至2020年7月15日擔任申萬菱信智能驅(qū)動股票型證券投資基金基金經(jīng)理，2020年7月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司。2020年12月22日至今任匯添富移動互聯(lián)股票基金的基金經(jīng)理，2021年9月7日至今任匯添富精選核心優(yōu)勢一年持有期混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2021年9月28日至今任匯添富港股通專注成長混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。2021年12月21日至今任匯添富品牌價值一年持有期混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

市場波動中更應珍惜稀缺的優(yōu)質(zhì)權益資產(chǎn)2022年05月06日

虎年開年以來，市場延續(xù)調(diào)整走勢，許多個股包括一些熱門賽道股回撤幅度巨大。在此時刻，如何看待我們持有的權益類資產(chǎn)以及未來權益市場的投資機會？在此談談我的兩點想法：首先，優(yōu)質(zhì)權益資產(chǎn)在相當長一段時間內(nèi)，在中國都是稀缺的；其次，應該珍惜資本市場大幅波動所帶來的優(yōu)質(zhì)權益資產(chǎn)投資機會。

2021年，中國GDP已達美國77%，人均GDP也超過了全球平均水平。考慮到人民幣實際購買力要高于官方匯率水平，中國真實的財富創(chuàng)造能力更接近美國的水平。但兩國創(chuàng)造財富的方式，即GDP背后的產(chǎn)業(yè)結構有著巨大差別。

我們以兩國上市公司為例，全部A股上市公司中，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年金融、工業(yè)、材料等周期性行業(yè)和制造業(yè)貢獻的利潤占到全部利潤的84%，其中金融業(yè)占到52%；而美國的情況是，信息技術、日常消費、醫(yī)療保健、可選消費利潤占比達到68%，其中信息技術的利潤占比為34%（合計超過100%的原因是有些行業(yè)的利潤總額是負值）。

從權益投資角度看，同樣是賺一塊錢利潤，在美股占主導地位的信息技術與消費等四大行業(yè)通常競爭格局穩(wěn)定、具備可持續(xù)成長能力和定價能力、ROIC較高，是權益投資的理想標的，相比而言可以長期持有；而主導A股的銀行業(yè)、上游材料和大部分的工業(yè)領域都具備較強的周期性，而成長性偏弱，長期持有所面對的波動性和收益率挑戰(zhàn)是巨大的。不僅如此，在同一個成長性行業(yè)比如IT領域，美國主要是一些基礎軟硬件、互聯(lián)網(wǎng)平臺公司等，在全球范圍內(nèi)具備一定的壟斷性和很強的定價能力，而A股大多是一些系統(tǒng)集成公司，盈利質(zhì)量差距較大，真正具備定價能力的公司屈指可數(shù)。

所以盡管財富創(chuàng)造能力相當，但真正適合在證券市場上投資的優(yōu)質(zhì)標的，A股相對美股而言是稀缺的。如果再考慮到美國的資產(chǎn)管理行業(yè)具備全球投資能力，他們不僅可以投資美股上市公司，也可以投資全球包括A股市場上的優(yōu)質(zhì)標的，而國內(nèi)公募基金目前還是以A股為主（外加一部分港交所的港股通標的）。在中國不斷積累財富的過程中，對優(yōu)質(zhì)投資標的的需求是在快速上升的，而優(yōu)質(zhì)標的的供給卻不可能快速增加，而只能隨著中國產(chǎn)業(yè)升級的進度一步步產(chǎn)生，這就決定了在相當長的一段時間內(nèi)，優(yōu)質(zhì)的權益資產(chǎn)在國內(nèi)都是稀缺的。

那么，A股市場包括這些優(yōu)質(zhì)的權益資產(chǎn)為什么還是會有頻繁的大幅波動呢？因為龐大的投資需求疊加相對有限的優(yōu)質(zhì)供給，很容易推高這些優(yōu)質(zhì)權益資產(chǎn)的估值，透支未來的收益空間。對于投資人來說，接下來要么繼續(xù)持有等待估值消化，這將導致一段時間內(nèi)沒有收益或承受損失；要么通過“信用下沉”的方式，放松對于公司質(zhì)地的要求，在一些競爭格局不夠清晰或者商業(yè)模式不夠優(yōu)秀的領域去尋找alpha；要么徹底放棄對價值的堅守，既然這些優(yōu)質(zhì)權益資產(chǎn)也沒有足夠收益空間，那就試圖從追逐趨勢或者市場博弈中獲取收益。以上三種情形都會導致市場波動的加大，盡管A股市場的高波動有許多不同的原因，但“無恒產(chǎn)者無恒心”，底層優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺性一定是其中一個比較深層次的原因。

如果我們認同中國優(yōu)質(zhì)權益資產(chǎn)的稀缺性，那么在市場波動的過程中，尤其是經(jīng)歷了持續(xù)的下跌后，自然也就會建立起持有或者投資這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的信心，畢竟在市場環(huán)境很好的情況下，我們很難以一個合理的價格買到這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；而在市場環(huán)境相對不好的情況下，由于其稀缺性和持續(xù)的價值創(chuàng)造能力，這些資產(chǎn)也不太可能跌到特別便宜的位置，而其價格的波動恰恰有可能為投資者帶來相對難得的投資機會。

風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。

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