匯添富投資洞察閱讀

權(quán)益投資總監(jiān)

王栩

學(xué)歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：國(guó)籍：中國(guó)。學(xué)歷：同濟(jì)大學(xué)管理學(xué)碩士。相關(guān)業(yè)務(wù)資格：證券投資基金從業(yè)資格。從業(yè)經(jīng)歷：曾任上海永嘉投資管理有限公司研究員。2004年11月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司，現(xiàn)任總經(jīng)理助理、權(quán)益投資總監(jiān)。2010年2月5日至今任匯添富優(yōu)勢(shì)精選混合基金的基金經(jīng)理，2010年9月21日至2013年5月10日任匯添富醫(yī)藥保健混合基金的基金經(jīng)理，2012年7月10日至2015年3月31日任匯添富理財(cái)14天債券基金的基金經(jīng)理，2013年6月25日至今任匯添富美麗30混合基金的基金經(jīng)理，2019年1月18日至2022年11月04日任匯添富外延增長(zhǎng)主題股票基金的基金經(jīng)理，2020年1月8日至今任匯添富大盤核心資產(chǎn)混合基金的基金經(jīng)理，2021年9月7日至今任匯添富精選核心優(yōu)勢(shì)一年持有期混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

正本清源，回歸投資的本質(zhì)2018年09月10日

在多年的投資生涯中，筆者曾遇到過(guò)很多困惑，例如宏觀政策變化了，投資組合應(yīng)該怎么調(diào)整？出現(xiàn)一個(gè)很大的投資主題，該不該參與？為什么有的公司看起來(lái)估值已經(jīng)非常低了，可仍然乏人問(wèn)津？凡此種種，不一而足。對(duì)這些問(wèn)題的回答，實(shí)際上反映了投資者的理念和方法。理念和方法并沒(méi)有絕對(duì)的對(duì)與錯(cuò)，但要適應(yīng)環(huán)境的變化。A股市場(chǎng)誕生至今不過(guò)三十多年，無(wú)論是市場(chǎng)本身還是投資者都經(jīng)歷過(guò)不成熟的發(fā)展階段，各種各樣的投資理念和方法也曾經(jīng)盛極一時(shí)。但過(guò)去三年，市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化。喜歡追逐短期波動(dòng)的投資者逐漸式微，而偏好長(zhǎng)期價(jià)值的投資者的影響力大幅上升，例如社�；�、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、海外投資者等。

做長(zhǎng)期投資，就要探尋股票的本質(zhì)是什么。最早發(fā)行股票的企業(yè)是誕生于1602年的荷蘭東印度公司。當(dāng)時(shí)的荷蘭人只要花50荷蘭盾，就可以買到一股荷蘭東印度公司的股票成為小股東，而公司承諾對(duì)股東分紅。1612年，東印度公司第一次分紅，金額高達(dá)57%，第二年仍舊高達(dá)42%，而且之后還能永久享受分紅。在近200 年時(shí)間里，東印度公司為它的全體股東持續(xù)派發(fā)高達(dá)18%的年度紅利。也就是說(shuō)，最早的投資者買股票的目的是希望企業(yè)能夠不斷地創(chuàng)造價(jià)值并且能夠分享企業(yè)的價(jià)值。這一原理一目了然，但投資者往往很容易迷失在市場(chǎng)的短期波動(dòng)中而忘記這一初衷。

那么什么樣的企業(yè)能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值并且讓所有投資者分享其成果呢？先看企業(yè)的外部環(huán)境。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)往持續(xù)的高速成長(zhǎng)以及廣大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)疑企業(yè)發(fā)展提供了良好的土壤。按雷軍的說(shuō)法：“當(dāng)臺(tái)風(fēng)來(lái)的時(shí)候連豬都會(huì)飛�！钡橇己玫耐獠凯h(huán)境是一把雙刃劍，絕大多數(shù)企業(yè)只是追隨著時(shí)代的洪流向前而忽視內(nèi)功的修煉。在外部環(huán)境發(fā)生改變的今天，我們很遺憾地看到，在A股上市的企業(yè)中稱得上優(yōu)秀的并不多。

所以在未來(lái)的投資中，我們更應(yīng)該關(guān)注的是企業(yè)的內(nèi)在素質(zhì)。企業(yè)的內(nèi)在素質(zhì)中，有兩個(gè)因素至關(guān)重要。一是商業(yè)模式，對(duì)于企業(yè)而言，它所選擇的商業(yè)模式是決定它能否持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的決定性因素。以家電行業(yè)為例。空調(diào)企業(yè)在發(fā)展初期選擇的路徑是自我研發(fā)關(guān)鍵零部件、自建渠道，時(shí)至今日行業(yè)中的兩家龍頭企業(yè)市值高達(dá)2000億元以上。彩電企業(yè)選擇的路徑是依賴外部企業(yè)提供面板、依靠賣場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售，盡管這些企業(yè)也非常努力，今天其中最大企業(yè)的市值也不過(guò)100多億元。因此，對(duì)于投資者而言，怎么強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式的重要性都不過(guò)分。二是公司治理。如果說(shuō)商業(yè)模式不好有時(shí)候是天注定，那么公司治理不好則完全是人禍。同樣令人遺憾的是，好的公司治理在A股公司中也并不多見(jiàn)。最常見(jiàn)的公司治理缺陷是缺乏對(duì)大股東、管理層的有效制衡，企業(yè)在發(fā)展到較大規(guī)模之后很難避免戰(zhàn)略性錯(cuò)誤。典型的例子就是過(guò)去兩年的環(huán)保監(jiān)管導(dǎo)致許多上市公司遭受重大損失，甚至面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。盡管有各種各樣的客觀原因，內(nèi)部監(jiān)管和制約的缺失是這些企業(yè)犯下這種致命錯(cuò)誤的重要原因。另一常見(jiàn)的公司治理缺陷是大股東不愿意與其他投資者公平地分享企業(yè)的價(jià)值。所以在主流投資文化已經(jīng)遠(yuǎn)不同于往日的今天，有些公司從各個(gè)角度看都處于低估的狀態(tài)，但仍然乏人問(wèn)津。

進(jìn)化是人類社會(huì)得以發(fā)展的基本動(dòng)力。對(duì)于投資者而言，在宏觀環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)顯著變化的今天，投資方法論的進(jìn)化也是我們有望得以幸存的基礎(chǔ)

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