匯添富投資洞察閱讀

RQFII基金經(jīng)理

何旻

學(xué)歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：CFA、FRM�，F(xiàn)任匯添富基金固定收益投資經(jīng)理，曾任國泰基金管理公司金龍債券、金象保本、金鹿保本基金經(jīng)理、投資總監(jiān)助理，金元比聯(lián)寶石動(dòng)力保本、豐利債券基金經(jīng)理。

油價(jià)上漲時(shí)期的投資機(jī)會(huì)2012年04月23日

今年以來，以布倫特原油為代表的國際原油價(jià)格上漲了15%以上，3月國內(nèi)成品油價(jià)格也進(jìn)一步上調(diào)，并且進(jìn)入“8”時(shí)代。國際油價(jià)上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)增長會(huì)產(chǎn)生哪些影響？如何判斷國際油價(jià)上漲的推動(dòng)因素？油價(jià)上漲會(huì)給我們帶來哪些投資機(jī)會(huì)？

油價(jià)上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響的程度主要取決于油價(jià)上漲背后的推動(dòng)因素。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，一般有如下四個(gè)重要因素值得關(guān)注：第一，油價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力需要分解到需求沖擊和供給沖擊兩個(gè)來源，其影響程度有很大差別。供給減少造成的價(jià)格上漲比需求增加造成的上漲的影響力大，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生更廣泛的負(fù)面影響。例如，石油輸出國組織突然宣布減產(chǎn)就屬于來自供給減少的沖擊。第二，石油市場上閑置產(chǎn)能的評(píng)估。如果市場上的閑置產(chǎn)能較少，那么供需的沖擊會(huì)對(duì)油價(jià)有更大的影響�，F(xiàn)在國際原油產(chǎn)能處于緊平衡狀態(tài)，行業(yè)集中度也比較高，邊際上的供求變化很容易對(duì)油價(jià)產(chǎn)生巨大沖擊。第三，油價(jià)上漲時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)面所處的景氣階段，特別要考察其他類似的大宗商品的景氣階段以及整體經(jīng)濟(jì)的閑置產(chǎn)能狀況。如果宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行周期或者明顯的蕭條期，比如像2008年處于次貸危機(jī)中的美國，那么油價(jià)上漲會(huì)給美國經(jīng)濟(jì)帶來更大的負(fù)面打擊，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景。第四，央行的貨幣政策基調(diào)和取向。如果中央銀行采取緊縮貨幣政策來應(yīng)對(duì)油價(jià)上漲可能帶來的通貨膨脹，那么最后油價(jià)上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)會(huì)被放大。

根據(jù)上面提到的四個(gè)因素，我們來分析今年以來的這一輪石油價(jià)格上漲。

首先，就目前的情況來看，這輪油價(jià)上漲并非供給層面出了問題。我們現(xiàn)代生活最重要的能源石油來源于中東地區(qū)。去年油價(jià)的上漲與中東地區(qū)局勢，特別是利比亞的戰(zhàn)爭導(dǎo)致供給上的減少有很大關(guān)聯(lián)。雖然今年伊朗局勢依然緊張，但并沒有發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性的石油輸出的問題，市場波動(dòng)也與中東局勢基本沒有關(guān)聯(lián)，主要是受到市場的過度恐慌情緒，以及其他一些周期性資產(chǎn)價(jià)格上漲的影響。

其次，根據(jù)石油輸出國組織的數(shù)據(jù)，一月底的石油庫存處于2008年以來的最低位。沙特地區(qū)當(dāng)前的石油產(chǎn)能則處于三十年來的高位。這都說明了一旦石油供給出現(xiàn)任何問題，都會(huì)導(dǎo)致油價(jià)加速上漲。

第三，如果觀察其他大宗商品的價(jià)格走勢，我們發(fā)現(xiàn)今年以來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅相對(duì)去年來說小很多，而美國的天然氣價(jià)格更是一路走低，跌幅超過10%。因此，當(dāng)前的通脹趨勢沒有去年那么明顯。石油價(jià)格的上漲所帶來的能源消費(fèi)成本提高，在一定程度上被天然氣價(jià)格的下跌所抵消。

最后，由于沒有農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來的通脹壓力，并且出于刺激經(jīng)濟(jì)和拯救債務(wù)危機(jī)的需要，全球各大央行都采取寬松的貨幣政策。全球采購經(jīng)理人指數(shù)也處于一個(gè)比較好的上升通道，因此，上漲的油價(jià)還不至于令各大央行改變其寬松的政策導(dǎo)向。

綜合來看，目前的油價(jià)上漲主要來源于需求的增長，并未對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生太多的負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)仍然處于一個(gè)良性的周期性上升通道中。因此，油價(jià)上漲不一定總是給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面的沖擊。

同時(shí)，在油價(jià)上漲的過程中，也孕育著投資機(jī)會(huì)。隨著汽油內(nèi)燃機(jī)的出現(xiàn)，石油作為人類主要的能源品已經(jīng)有將近一個(gè)半世紀(jì)的歷史。隨著石油可開采年數(shù)減少和價(jià)格不斷上漲，國際社會(huì)開始發(fā)掘更多的新興能源作為石油替代品，風(fēng)能、太陽能、電能，以及對(duì)頁巖氣的開采利用，產(chǎn)生了許多新的投資機(jī)會(huì)。所以，油價(jià)上漲時(shí)期尤其應(yīng)該重點(diǎn)發(fā)掘新興能源行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

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