匯添富基金徐志華：在全球新形勢(shì)下，尋找結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)與地緣政治形勢(shì)呈現(xiàn)高度復(fù)雜性。經(jīng)濟(jì)上，全球面臨高通脹、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈重構(gòu)等多重壓力，主要央行貨幣政策分化，新興市場(chǎng)資本流動(dòng)波動(dòng)加劇，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)全球增長(zhǎng)預(yù)期。地緣方面，大國(guó)博弈加劇，國(guó)際秩序進(jìn)入深度調(diào)整期，俄烏沖突長(zhǎng)期化、中東局勢(shì)動(dòng)蕩，保護(hù)主義與脫鉤趨勢(shì)強(qiáng)化，技術(shù)封鎖與關(guān)稅政策等非傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)手段頻繁發(fā)生。

 

我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體告別了過(guò)去高增長(zhǎng)的階段，進(jìn)入高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展階段。在這個(gè)新階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。對(duì)我們投資者而言，要適應(yīng)這種外部環(huán)境和內(nèi)部改革變化，積極去尋找經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，挖掘經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前階段，我們相對(duì)看好以下四條投資主線(xiàn)。

 

第一，內(nèi)需新消費(fèi)。過(guò)去30年，投資和出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)很大，但在目前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式面臨挑戰(zhàn)。國(guó)家戰(zhàn)略性提出擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)，一方面，符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向；另一方面，可以對(duì)沖美國(guó)加關(guān)稅后的需求下降。結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、技術(shù)變遷、人口結(jié)構(gòu)等方面，我們看好處于成長(zhǎng)階段的新消費(fèi)。新消費(fèi)指在數(shù)字技術(shù)、個(gè)性化需求和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)下，通過(guò)生活方式重塑而誕生的消費(fèi)形態(tài)，其核心聚焦于滿(mǎn)足消費(fèi)者精神層面的情感價(jià)值、審美優(yōu)越感和高效體驗(yàn)需求。在我國(guó)人均GDP突破1萬(wàn)美元后，傳統(tǒng)的衣食住行等物質(zhì)需求得到滿(mǎn)足，精神需求開(kāi)始出現(xiàn)。相較于傳統(tǒng)消費(fèi)品，新消費(fèi)與傳統(tǒng)消費(fèi)有兩大主要差異。一是，需求導(dǎo)向不同，傳統(tǒng)消費(fèi)以物質(zhì)需求為核心，如服裝、食品、住房、家電等，注重產(chǎn)品功能性；而新消費(fèi)更關(guān)注精神滿(mǎn)足，如寵物、潮玩、谷子、AI玩具等滿(mǎn)足情緒價(jià)值，通過(guò)情感連接提升溢價(jià)能力。二是，增長(zhǎng)邏輯不同，傳統(tǒng)消費(fèi)依賴(lài)經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)，但當(dāng)前人口紅利消退、產(chǎn)能過(guò)剩，總量增長(zhǎng)受限，而新消費(fèi)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和渠道變革創(chuàng)造了新的需求。

 

第二，科技創(chuàng)新和自主可控。在全球化退潮和全球科技競(jìng)爭(zhēng)的背景下，中國(guó)科技創(chuàng)新和自主可控已成為國(guó)家戰(zhàn)略，包括半導(dǎo)體、人工智能、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域存在很多投資機(jī)會(huì)。我們看好科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)有以下三點(diǎn)原因：一是，外部技術(shù)限制倒逼國(guó)產(chǎn)替代加速。2018年以來(lái)，美國(guó)持續(xù)擴(kuò)大中國(guó)企業(yè)“實(shí)體清單”，從半導(dǎo)體擴(kuò)展到AI、量子計(jì)算等領(lǐng)域，倒逼國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備、材料、EDA工具等關(guān)鍵環(huán)節(jié)突破，國(guó)產(chǎn)化率大幅提升。二是，我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必然之路。我國(guó)正處于制造業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，能否突破歐美技術(shù)壁壘，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)從低附加值向高附加值升級(jí)，科技創(chuàng)新非常關(guān)鍵。三是，工程師紅利的釋放。我國(guó)每年有大量的理工類(lèi)畢業(yè)生，過(guò)去幾十年積累了大量的優(yōu)秀工程師，在某些方面，我國(guó)技術(shù)水平已經(jīng)達(dá)到甚至達(dá)到全球領(lǐng)先水平。以國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥為例，經(jīng)過(guò)多年積累，中國(guó)藥企進(jìn)入爆發(fā)期。2024年，中國(guó)創(chuàng)新藥License-out交易數(shù)量達(dá)94筆，BD總金額達(dá)519億美元，占全球創(chuàng)新藥BD交易的28%。2025年延續(xù)了2024年的熱度，截至5月底，累計(jì)交易金額達(dá)438億美元，同比增長(zhǎng)135%，占全球創(chuàng)新藥BD交易的50%以上，中國(guó)創(chuàng)新藥在全球占據(jù)重要地位。（數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券報(bào)，醫(yī)藥魔方）

 

第三，應(yīng)對(duì)全球不確定性的黃金。目前全球經(jīng)濟(jì)和地緣政治不穩(wěn)定，美元作為避險(xiǎn)貨幣受到一定程度的挑戰(zhàn)，黃金成為各國(guó)央行的更好選擇。我們看好黃金的邏輯有以下三點(diǎn)：一是，美元信用體系弱化，提振黃金的貨幣屬性。美國(guó)的關(guān)稅政策引發(fā)了全球貿(mào)易摩擦升級(jí)，對(duì)美元信用體系造成了直接沖擊，黃金作為非信用貨幣的避險(xiǎn)屬性凸顯，全球央行和投資者增持黃金以對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)。二是，地緣政治沖突，推升黃金的避險(xiǎn)屬性。俄烏沖突、中東局勢(shì)動(dòng)蕩、紅海危機(jī)等事件持續(xù)發(fā)生，黃金作為避險(xiǎn)商品的需求激增。三是，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，實(shí)際利率下行。2020年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模QE帶來(lái)美國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁復(fù)蘇，但這也大幅推升了通脹，長(zhǎng)期的高利率抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2024年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，未來(lái)實(shí)際利率的下行有望提振黃金吸引力。

 

第四，人形機(jī)器人開(kāi)始產(chǎn)業(yè)化。人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的核心邏輯是人工智能對(duì)勞動(dòng)力的替代，尤其在AI技術(shù)突破與全球人口老齡化背景下，機(jī)器替代人工的需求明確，未來(lái)潛在需求過(guò)億臺(tái)甚至幾十億臺(tái)，有望成為數(shù)萬(wàn)億美元的產(chǎn)業(yè)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券報(bào)，瑞銀證券）2025年，Optimus人形機(jī)器人量產(chǎn)在即，計(jì)劃到2030年前后達(dá)到百萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)量，這意味著人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正在邁過(guò)0-1階段，初步具備產(chǎn)業(yè)化的能力。我國(guó)也高度重視人形機(jī)器人發(fā)展，工信部《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出2025年批量生產(chǎn)目標(biāo)，到2027年形成安全供應(yīng)鏈，北京、上海、深圳等地出臺(tái)支持政策，涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀人形機(jī)器人公司。我們認(rèn)為，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正在從主題投資，進(jìn)入真正產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)階段，國(guó)內(nèi)上市公司在產(chǎn)業(yè)內(nèi)占據(jù)重要的供應(yīng)鏈位置，有望受益于產(chǎn)業(yè)的大爆發(fā)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。