匯添富基金詹杰：擁抱變化，尋找中國新的增長引擎

新的一年，我國經(jīng)濟將面臨全新的挑戰(zhàn)與機遇。從外部環(huán)境來看，特朗普開啟第二任期后，其關稅政策或將愈發(fā)激進且推進迅速，中美科技博弈也可能進一步升級，外需的不確定性顯著增強。而從內部狀況而言，自年中起的一系列重要會議后，總體內需呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升的跡象。在這種全新的內外形勢下，如何展望中國未來的發(fā)展走向，探尋新的增長引擎，將成為我們在接下來一段時期內共同聚焦的關鍵投資主題。筆者將借由本文分享一些淺見。

 

一、特朗普2.0時代外需仍具韌性

 

伴隨特朗普再次上臺，中美關系步入特朗普2.0時代，關稅問題率先凸顯。外界普遍對其可能產(chǎn)生的負面影響憂心忡忡。不過，筆者卻認為，實際情形或許優(yōu)于預期。

 

首先，自特朗普1.0時代起始，我國產(chǎn)業(yè)鏈便借助出口多元化與區(qū)域轉移策略加以應對。從生產(chǎn)端考量，企業(yè)通過把低附加值環(huán)節(jié)遷移至成本更低、關稅更優(yōu)惠的區(qū)域，如東南亞、北美以及東歐等地，以此緩解關稅壓力。從出口目的地視角出發(fā)，中國外貿(mào)企業(yè)積極開辟新興市場，像南美、中東、非洲等區(qū)域。數(shù)據(jù)顯示，我國直接對美出口占出口總量的比重已從2018年的19.33%降至2023年約15%，（數(shù)據(jù)來源：海關總署）而中國在全球出口中的份額卻從2018年的12.72%攀升至2023年的14.2%。（數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議）

 

其次，美國當前的經(jīng)濟形勢也會對關稅的節(jié)奏與力度形成制約。美國經(jīng)濟正深陷高通脹、高赤字、高利率的泥沼，劇烈的關稅變動將對通脹水平造成負面影響。再者，還需考量加征關稅后是否會損害美國企業(yè)的實際利益，以及是否存在除中國之外的替代方案等重要因素。所以，在最終確定加息節(jié)奏與力度時，勢必要對各類后果進行全面權衡。

 

最后，部分對美敞口較小的高端制造業(yè)在升級過程中仍蘊含巨大增長潛能。在對外貿(mào)易領域，尤其是非美貿(mào)易增長勢頭強勁且持久，出口產(chǎn)品品類也在快速升級。諸如家電、工程機械、新能源車、光伏、電力設備等中高端產(chǎn)品憑借卓越的性價比，正加速搶占全球市場份額。

 

二、內需將成核心重點與關鍵驅動力

 

在嚴峻的外部形勢與內部結構性調整的雙重壓力下，得益于持續(xù)有力的政策扶持，且市場預計明年還會進一步加大力度，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累將逐步減輕，一線城市房價有望企穩(wěn)，消費有望緩慢復蘇，地方政府債務壓力將得到部分緩解，宏觀經(jīng)濟有望逐步趨于穩(wěn)定。消費將成為政策發(fā)力的重中之重。支持消費、擴大內需的宏觀政策力度預計會更為積極。除汽車、家電外，消費補貼范圍有望拓展至更廣泛的消費品類，此外，市場預計針對低收入群體的補貼以及服務型消費的補貼政策會進入考量范圍。

 

與此同時，新形勢下新的消費趨勢正逐步明朗：

其一，消費結構發(fā)生轉變：實物商品消費占比有所下降，而餐飲、旅游、醫(yī)療、教育等服務消費占比顯著提升。

其二，新興消費品類不斷涌現(xiàn)：潮玩、醫(yī)美美妝、量販零食、寵物消費等領域蓬勃興起，成為市場新的增長亮點。

其三，綠色與健康消費需求持續(xù)增長，如新能源汽車、無糖茶飲、健身、運動旅游等領域熱度攀升。

其四，老齡化社會的消費需求日益凸顯，隨著中國老年人口數(shù)量的不斷增加，銀發(fā)經(jīng)濟穩(wěn)步增長，康復、保健、體檢、養(yǎng)老保險、健康食品以及護理產(chǎn)品等領域面臨廣闊的發(fā)展空間。

 

三、科技創(chuàng)新催生新增長引擎

 

自特朗普1.0時代起，美國便聯(lián)合其盟友將諸多中國科技企業(yè)列入“實體清單”。然而，在中國企業(yè)的不懈努力下，這不但未能阻礙中國科技的進步，反而極大地推動了中國科技創(chuàng)新的步伐。步入特朗普2.0時代，中國企業(yè)將能更為從容地應對挑戰(zhàn)，逐步完善自身產(chǎn)業(yè)鏈，并推動中國產(chǎn)業(yè)結構邁向更高層級。未來，以下幾個方面將成為中國重要的增長動力源泉。

 

在半導體領域，全棧自主可控進程加速推進：在成熟制程方面，除光刻機、量測等少數(shù)領域外，已初步構建起相應體系，實現(xiàn)了國產(chǎn)替代，未來成熟制程的擴產(chǎn)將迅速展開。在先進制程方面，已實現(xiàn)從0到1的突破，正逐步加快國產(chǎn)設備與材料的驗證節(jié)奏，力求在不久的將來達成先進制程的自主化。國產(chǎn)芯片設計領域則更為成熟，已初步形成完整的產(chǎn)業(yè)布局，當前正朝著人工智能、汽車、航天等高性能、高要求領域進軍突破。

 

人工智能領域，生成式AI產(chǎn)業(yè)革命在美國正如火如荼開展，國內產(chǎn)業(yè)進展亦緊跟其后，我國與美國在最前沿技術層面的差距或不足一年。在模型應用領域，如搜索引擎、智能客服、廣告系統(tǒng)、輔助辦公等方面，我國也已基本具備同類型產(chǎn)品。

 

智能駕駛領域，我國目前處于全球領先地位，無論是自動駕駛模型系統(tǒng)、整車制造，還是智駕芯片方面，均彰顯出強大的國際競爭力。

 

此外，機器人、量子通信、低空經(jīng)濟等新興產(chǎn)業(yè)增長極也正處于孕育與發(fā)展進程之中�？梢哉f，內外壓力進一步激發(fā)了我們的創(chuàng)新活力。

 

綜上所述，在全新的國際形勢下，盡管我們面臨著嚴峻的內外部環(huán)境，但仍需認清現(xiàn)狀，積極擁抱變化，靈活應對，探尋新的增長動力并轉化為切實可行的投資策略。堅信未來會更加美好。

 

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。